Productos Estructurados que Manejamos
Steepeners
Interés ligado al diferencial entre tasas de largo y corto plazo. Cuando la curva de rendimiento se aplanó e invirtió, estas se desplomaron.
Qué es
Un steepener es una nota estructurada cuyos pagos de interés están ligados al diferencial entre las tasas de interés de largo y de corto plazo, por ejemplo la diferencia entre la tasa a 30 años y la de 2 años. Mientras las tasas de largo plazo se mantengan muy por encima de las de corto plazo (una curva 'empinada'), la nota paga un cupón atractivo. El producto es una apuesta apalancada a que la curva de rendimiento se mantendrá empinada.
Cómo se vende
Los steepeners suelen venderse con un cupón gancho alto durante el primer año o dos y con vencimientos largos (a veces de 15 a 30 años), presentados como renta fija de alto rendimiento. La dependencia de la forma de la curva de rendimiento —y lo que ocurre cuando esa curva se aplana— a menudo se pasa por alto.
Qué sale mal
Cuando la curva de rendimiento se aplanó y luego se invirtió en 2018-2019 (y de nuevo en ciclos de tasas posteriores), los cupones de los steepeners se desplomaron, en algunos casos casi a cero, mientras los inversionistas quedaban atrapados en notas de largo plazo que solo podían vender con pérdida. Inversionistas que creían haber comprado ingresos estables se encontraron con una apuesta ilíquida y bajo el agua sobre la geometría de las tasas de interés.
Cómo podría ser un reclamo
Los reclamos comúnmente alegan que la nota era inadecuada para un inversionista enfocado en ingresos o averso al riesgo, que no se divulgaron las consecuencias de un aplanamiento o inversión de la curva, y que no se explicaron el largo vencimiento ni la falta de liquidez. La brecha entre la 'renta fija' comercializada y el derivado real sobre el diferencial de tasas es el corazón de muchos de estos casos.
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